春节后的A股有点乏力。
截至2023/02/06,节后A股主流指数普跌(2023/01/30-2023/02/06)。
(资料图)
节前高歌猛进的北向资金突然“调头”,在连续17日单日净流入后,上周五净流出42.46亿元,今日一度净流出45亿元,收盘净流出幅度收窄至5.43亿元。
北向资金今年以来单日流入情况(亿元)
2023/01/30-2023/02/06
数据来源:Wind
有时候,数值大小不重要,趋势被打破更让人焦心。
01
需要担忧外资净流出吗?
今年年初以来,北向资金成为A股主导性的增量资金,极大推升了本轮春季行情。引起最近市场担忧的主因之一,就是外资突然“调头”。
其实,北向资金今年1月份流入超过1400亿,已创历史新高,如此大额和持续的流入自然无法长时间持续。
如果我们从外资资金性质、交易行为去理解近几日的“净流出”,可能不会那么慌张。
1、资金性质:配置盘并没有撤出
北向资金主要分配置型和交易型:
配置盘:主要包含海外养老金、主权财富基金等长线投资者。
交易盘:主要包含海外量化对冲基金等高频或短线操作者。
今年春节后,外资的主导力量逐渐由交易盘向配置盘切换,配置盘反而加速流入A股。
从历史和资金性质看,注重长期投资的配置盘净流入趋势更加坚定和持久,是外资增配A股的真正的“压舱石”,其对市场短期波动的免疫力较强。
(1)2022/11/11-2022/12/31,交易盘占据外资主导地位;
(2)2023年初至1月20日,配置型和交易型外资流入节奏和规模相当;
(3)春节假期后,配置型外资流入节奏进一步提速。截至2月3日,配置盘流入405.16亿元,而交易盘流出超60亿元、且在4个交易日(1.31-2.3)内持续流出A股。
2、配置盘与交易盘不同的交易逻辑
Q:为什么配置盘会流入?
中国资产优势重现。展望2023年全年,在中国复苏趋势、全球“东升西降”、人民币升值的宏观背景下,A股等中国权益资产有望重新占优,吸引外资配置盘加仓。
代表配置盘的海外共同基金的中国股票仓位尚处于历史低位,有较大提升空间。据高盛测算,截至2022年12月底,中国权益资产占全球共同基金的仓位为8%,处于近十年19%的分位水平。
Q:为什么交易盘会净流出?
代表交易盘的海外对冲基金,对中国权益资产的仓位已提升至历史高位。根据高盛数据,海外对冲基金在中国权益资产上的头寸已由去年10月低点的7%快速提升至13%,处于近5年90%的分位数水平,较为接近15%的历史最高水平。
春节后,中国资产相对收益缩小,对海外的“短线资金”吸引力有所降低。
去年底以来快速加仓A股的交易盘,在市场显著修复后,也有兑现浮盈的动力。
02
春季行情结束的三种情形
华安证券复盘了过去5年的A股(2018-2022年),发现春季行情终结的情形主要有三种:
近5年来春季行情情况
资料来源:华安证券研究所
第一种,当市场对国内经济预期边际减弱过程中,再遭遇美股的阶段性回调时。典型案例是2022年。
第二种,当国内流动性环境处于紧平衡或宽松收敛,导致市场对货币政策的预期转向收紧、再遭遇美股的阶段性回调时。典型的例子是2021、2019、2018年。
第三种,即便经济预期平稳或不悲观、流动性宽松且货币政策预期乐观,但又碰上美股快速大幅的熊市调整时。典型的例子是2020年2-3月。
总结一下,近年来春季行情终结的重要因素包括:基本面:基本面疲弱,市场预期低迷、信心缺失,政策力度不及预期。
流动性:大部分处于紧平衡或宽松收紧期。
外部因素:美股大幅回调。
目前,基本面和流动性仍然有利于A股,美股是否大幅回调尚待观察。
03
本轮春季行情或继续
我们总结了市场上的主要观点,认为本轮春季行情或将持续的占据主流,主要的逻辑有:
1、内资接棒外资做多
上周A股日均成交达到了9224亿元,相比上上周放大33%,“两融”成交占比从由8%的水平上升至9%左右,表明内资做多意愿或逐渐增强,也预示着后续行情或有较强的持续性。
中信证券认为,今年春节节后成交放量,风格有所转换,尽管外资流入逐步放缓,但融资盘触底回升,内资做多意愿逐渐增强,本轮春季行情或仍有演绎的空间与时间。
2、春节后至两会上涨概率或较大
回顾2013-2022年期间市场表现,春节后开市首日至两会前一日期间,万得全A与上证指数上涨概率达70%。
一方面是因为假期结束后资金又会再度活跃;另一方面两会召开之前,市场对政策的预期会逐步升温,往往会有两会行情。
我们也统计过2010-2021年春节长假前20个交易日到长假后20个交易日的平均表现,可以看到春节后A股往往走强。
2010年-2021年春节前后20个交易日表现
数据来源:Wind
3、当前A股性价比仍较高
当前A股整体股债收益差位于历史从低到高71%分位左右,投资性价比仍然较高。
04
市场风格或转向中小成长
回顾2013-2022年期间市场表现,春节后开市首日至两会前一日期间,小盘表现多优于大盘,2013-2022年中证1000指数、中证500产生超额收益的概率为90%,胜率较高的行业偏向成长和周期风格。
国泰君安认为,A股将从全局行情转向结构行情,从大盘行情转向中小市值。
春节至两会处于政策、业绩、数据空窗期,是一个较为有利的股票交易窗口,赚钱效应有望扩散,交易阻力相对较好的方向或在中小市值,中小市值弹性更大。
同时考虑现阶段的特点,北上资金净流入的趋缓,公募基金的仓位处于高位,意味着风险偏好上升的主战场可能不在大盘蓝筹。
(文章来源:融通基金)